“环保+热电” 模式，将来盈利增长来自产能扩张带来的供热量急剧增长

。公司集热电联产、资源循环利用（垃圾、污泥）业务于一身，热电机组以热定电，且煤汽价值联动，供热量增长是机组盈利增长的主题驱动力

。我们预计公司将来的盈利增长重要来自蕴含本部和东港项主张产能扩张带来的供热量急剧增长

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    本部+东港项目促产能扩张，将来3年供热量复合增速超30%

。公司本部新投运的污泥热电机组和技改机组带头供热量复合增速超20%，我们预计该项目齐全达产后增厚EPS 0.14元；东港热电二期扩建+刷新项目在将来 2 年陆续投产，计算供热能力超 400 蒸吨/幼时，达产后将增厚EPS 0.11元

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    政策搀扶+模式优势，异地产能扩张是将来的 看点

。热电联产和垃圾、污泥发电等产业发展获得政策持续搀扶，市场空间不休扩大

。公司“环保+热电”的发展模式在项目审批与认定、异地扩张等方面竞争优势凸起

。我们以为公司将来仍将加快推动异地收购，这成为公司盈利超预期的重要成分之一

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    赐与公司“增持”评级

。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 别离为0.62、 0.80、 1.00元

Ｋ伎嫉焦窘3年盈利复合增速达到30%，且存在后续并购预期，我们以为赐与公司2012年23- 28倍市盈率较为相宜，对应指标股价14.26-17.36元

。本部三期、东港三期的新建和异地扩张加快是公司业绩超预期的重要成分

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